价值解析——安徽合力:有望成长为叉车行业的国际性巨头
1、基本业务
公司主要从事的业务及经营模式公司主要从事工业车辆整机、智能物流系统及关键零部件的研发、制造与销售，以及配件服务、融资租赁、车辆租赁、维保服务、再制造等后市场业务。公司产品主要包括电动平衡重式叉车、仓储式叉车、内燃平衡重式叉车、重装车辆、牵引车、智能物流系统、叉车车联网系统以及关键零部件等。
2、行业发展情况
工业车辆系列产品主要用于物资装卸、堆垛以及短距离搬运和牵引作业等，作为社会物流体系中的关键要素，广泛应用于制造业、交通运输、仓储中心及智能物流等领域，行业成熟度较高、市场竞争充分，其周期性与宏观经济的整体运行质量密切相关。
2019 年，面对国际贸易保护主义、行业周期性调整等不利因素影响，行业销售量呈现前高、中低、后稳曲折向上的趋势，全年实现整车销售量 60.83 万台，同比增长1.87%；其中国内实现销量 45.55 万台，同比增长 5.88%；出口实现销量 15.28 万台，同比下降 8.45%。（注：行业数据来源中国工程机械工业协会工业车辆分会）
从车型结构来看，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量 6.34 万台，同比微增0.65%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量 0.93 万台，同比下降 22.87%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量 22.58 万台，同比增长 9.66%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量 30.97 万台，同比下降2.01%。近年来，电动步行式仓储车辆受益于用工成本的增加、电商物流的发展以及经济型电动托盘搬运车代替手动托盘搬运车的趋势，销量增长较快，但其单台平均价值量较低，同时在高基数下逐渐呈现出增速放缓态势。
3、公司竞争力分析
（一）公司坚持创新驱动发展，充分发挥以国家级企业技术中心、国家级工业设计中心、安徽省工业车辆重点试验室和具有 CNAS 资质认可的试验检测中心为支撑的研发创新平台优势，近年来科研成果、专利授权数量不断增加。截至 2019 年末，公司累计获得有效授权专利 2141 项，其中发明专利 227 项；主持或参与制定国家标准 40 项，行业标准 23 项，团体标准 1 项。作为国家高新技术企业，公司多年来保持持续稳定的研发投入，主要用于整机、部件新产品的开发，关键核心技术、前瞻性技术研究，重大试验设备设施等方面。公司在线生产的 1700 多种型号、512 类产品全部具有自主知识产权，产品综合性能处于国内领先、国际先进水平。近阶段，公司加快 G3 系列高端叉车、锂电新能源系列叉车、智能仓储系统研发上市步伐，并自主研制推出了完整的智能车队管理系统解决方案。
（二）布局合理，经过多年的产业投资与整合发展，公司现已拥有以合肥总
说个机会！
1月开始带大家布局的陕西黑猫（601015）涨幅171%，和盛和资源（600392）涨幅175%，到现在都已经实现了翻倍！
还有前几天在（公、众、号）提到的海得控制（002184）和今天在提到早盘的北矿科技（600980) 也都吃了一波肉，这足以证明笔者的实力。
3月份的布局马上就开始了 ，把握住好机会！最近复盘精选一只高质量翻倍妖股。该股目前已被游资机构重仓，处于震荡上行趋势，庄家控盘程度极高，近期受大盘调整后，技术上弧形底部，主力控盘不错。尾盘大资金介入明显，这波大资金，很大机会要打造一只大妖股！也是我最近一直重点关注！短期预计至少有128%以上的涨幅，下周正是低吸建仓最佳时机！接下来吃一次大 肉，早点跟上，早点回血。
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部为中心，以宝鸡合力、衡阳合力、盘锦合力、宁波力达为西部、南方、北方、东部整机生产基地，以合肥铸锻厂、蚌埠液力公司、安庆车桥厂等核心零部件体系为支撑的百亿产值产业布局。规模化、智能化、柔性化的整机及部件产业链协同优势，为公司持续健康发展奠定了坚实的基础。公司近来以数字化车间和智能工厂为投资重点，开展工业车辆工业互联网应用平台建设，加快推进以智能制造为目标的 MES、WMS、机联网项目，致力于建设国内领先、国际先进的离散型工业车辆智能制造体系，实现全流程和全价值链的综合集成应用示范。
（三）具有强大的销售网络，公司拥有完善的营销服务体系，能够通过整车销售、车辆租赁、融资租赁、电商平台等方式为各类客户提供多样化采购解决方案；遍布全国的24 家省级机构和 400 余家分支机构组成的营销网络为用户提供全方位、全价值链的增值市场服务。在海外，公司拥有强大的国际贸易拓展能力，在全球 80 多个国家建立了销售代理关系，产品远销 150 多个国家和地区；并分别在法国、泰国、美国设立了“合力欧洲中心”、“合力东南亚中心”、“合力北美中心”，“一带一路”沿线国家布局优势显著。同时，公司持续加快培育工业车辆后市场业务，构建集融资租赁、整车租赁、配件销售、再制造等业务的工业车辆全产业链运营体系，加快推进高端制造业与高端服务业融合发展。
4、股东结构：
以上是2020.6的股东构成，从股权结构上看，安徽叉车集团第一大股东，实际控制人为安徽省国资委，其余前十大股东为外资和国内机构为主。
5、财务指标分析
截止2020.9，公司总资产94.6亿，总负债37.67亿，有息负债5亿元，货币资金21亿，完全能覆盖有息负债。公司2020年前三季度营收90.7亿，净利润5.88亿，扣非利润5.38亿；公司现金流充足，三季度经营现金流量净额7.05亿，现金流非常充沛。
6、估值横向比较
安徽合力在专用设备制造业，按照20E的市盈率看安徽合力为13.95，行业中值和行业平均为42.31,59.72，低估明显；即使跟同行杭叉集团比也要低很多，作为一个成熟和竞争充分的行业，安徽合力近5年能够保持营收和利润的10%左右的增速，也说明的企业的稳健和优秀！
7、总结
当前公司市值109亿，动态PE13.99倍，PB2.07，作为行业龙头来说估值较为低估，而且公司的现金流很不错，公司上市以来融资9.554亿，累计分红23.95亿，是一个实实在在为股东创造价值的企业。
后续安徽合力的几个看点：
1、国内制造业景气度持续提升，叉车行业高景气度可持续。公司作为国内叉车龙头，有望获得优于行业的增速，公司将持续受益于行业空间+市占率提升。目前公司叉车订单饱满，部分叉车已经从 3-5%的涨价幅度，提升到 5%-8%的幅度，公司盈利能力和空间持续改善。此外，公司拥有完善的产品营销网络、产品线及电动化智能化技术储备，行业地位稳固，随着海外渗透率的不断提高以及公司叉车性能的持续优化，公司全球市占率将进一步提升，有望成为叉车行业的国际性巨头。
2、国内叉车长期市场空间广阔，短期迎来高增长。短期来看，行业高增长的原因主要包括：1）疫情后国内需求逐步恢复，制造业回暖；2）国外疫情持续恶化，国内出口需求实现较快增长，驱动制造业景气度进一步提升；3）行业景气度较高的背景下，增购及置换叉车需求增加。长期来看，叉车行业可以持续增长的原因包括：1）国内人工成本上升，搬运等体力工人供给严重缺乏，叉车对人工的替代是长期逻辑；2）过去 5 年电动叉车占比逐步提升，目前国内份额已经占到 50%左右，未来仍将长期对燃油叉车进行替代；3）智能仓储的渗透率提升，驱动 AGV 应用的逐步提升；4）国内目前每百亩工业厂房叉车数量相比美国和日本显著较低，未来可提升空间仍然巨大；5）国内叉车出口占比不到 25%，海外渗透率可提升空间大。
3、2013-2019 年，公司的市场份额保持在20%以上的水平，并且保持稳步增长，2020 年公司国内的市场份额提升到 27.5%左右，行业集中度进一步提升，连续 30 年保持国内第一。2020 年二季度，疫情对公司销量逐步消除，部分滞后的销量需求开始释放，4 月销量同比增速达到 30%以上，并且在6 月达到 80%以上，8 月和 9月的销量同比增速达到约 97%，明显优于行业的平均增速，行业集中度加速提升。2020 年四季度，由于行业的高景气度，供需关系趋于紧张，公司对部分叉车产品实施 3-5%的涨价措施，到年底涨价幅度达到 5-8%。我们认为，由于国内制造业的持续回暖、海外需求的增加以及人力替代等原因，国内叉车行业的高景气度是可持续的，公司作为行业龙头，有望获得超越行业的增速，业绩和销量的边际改善可期。